中國創(chuàng)業(yè)板上市的全通教育目前的市盈率是700倍，是中國國內(nèi)股市近期出現(xiàn)的泡沫特征的縮影。渣打銀行在此提醒客戶保持謹(jǐn)慎，切勿追逐類似高估值的股票。不過，隨著中國經(jīng)濟(jì)從投資和制造業(yè)驅(qū)動轉(zhuǎn)向消費(fèi)和服務(wù)業(yè)驅(qū)動，全通教育這樣的公司正處于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的最前沿。

雖然從經(jīng)濟(jì)的角度來看，[新西蘭公司注冊]轉(zhuǎn)型的速度較為緩慢，但是投資者們已經(jīng)迅速將注意力轉(zhuǎn)向那些能夠在未來推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行業(yè)。

渣打看好三大正在嶄露頭角的關(guān)鍵消費(fèi)主題：一是電動汽車，二是在線教育，三是線上對線下(O2O)消費(fèi)。

電動汽車(EV)被視為中國解決污染問題的方案之一。中國的目標(biāo)是在2020年前擁有500萬輛電動汽車，今年預(yù)計將推出40種新型號電動汽車。本土制造商目前占據(jù)了該市場的主導(dǎo)地位，如比亞迪的市場份額達(dá)35%。本土品牌可以通過政府補(bǔ)貼獲得價格優(yōu)勢，降幅最高可達(dá)60%，這令國外品牌舉步維艱。

中國電動汽車市場的發(fā)展并非沒有挑戰(zhàn)，但挑戰(zhàn)也帶來了投資機(jī)遇。目前，充電樁不足和動力系統(tǒng)(電動汽車發(fā)動機(jī))的成本較高是兩個主要障礙。美國的充電樁與電動汽車數(shù)量之間的比率是1:30，而在中國這一比率是1:180 。假設(shè)中國要實現(xiàn)2020年前讓500萬輛電動汽車上路的目標(biāo)，并且達(dá)到1：50的充電樁和電動汽車數(shù)量的比率，那么就需要建設(shè)10萬個充電樁。顯然，這需要私營企業(yè)的助力方能做到，也意味著潛在的具有吸引力的投資機(jī)會。

動力系統(tǒng)成本高昂是特斯拉(Tesla)決定在內(nèi)華達(dá)州建立千兆工廠(Gigafactor)的重要驅(qū)動因素之一。中國在降低動力系統(tǒng)成本方面面臨著同樣的挑戰(zhàn)，但尚無建立自己的千兆工廠的計劃。比亞迪這樣的公司在制造電池方面具有經(jīng)驗，可以考慮這樣的投資。而且，沃倫·巴菲特旗下中部美國能源(Mid America Energy)持有該公司25%的股份，因此，該公司可能有能力為此類投資籌得資金。

在線教育。面對激烈的高考競爭，中國內(nèi)地的家長已經(jīng)將在線輔導(dǎo)作為一個解決途徑。這與中國的香港、臺灣，以及新加坡的趨勢一致，這些地方的父母們也同樣愿意在家教上花費(fèi)大量的金錢，為孩子贏得競爭優(yōu)勢。從投資角度來看，中國內(nèi)地與這些地區(qū)的差異在于規(guī)模大小，以及吸收新學(xué)生的邊際成本較低。這一差異能否解釋全通教育股價上漲十倍和之后的高估值有待商榷，但是與此主題相關(guān)的機(jī)會是確實存在的。

在線輔導(dǎo)課程增加學(xué)生的邊際成本低，是其與線下輔導(dǎo)之間的主要區(qū)分因素。位于市區(qū)中心的教室租金成本高昂，為吸引名師還需支付高薪，而且廣告成本日益提高，這些因素綜合在一起，削弱了投資傳統(tǒng)線下輔導(dǎo)學(xué)校的吸引力。在線教育有很高的利潤潛力，因為名師們現(xiàn)在可以同時出現(xiàn)在兩個課堂，租金成本也不再是問題，而且利用社交媒體和同行評價也能達(dá)到定點(diǎn)廣告的目的。

線上對線下(O2O)消費(fèi)是中國的一個重要新興趨勢。中國最大的零售市場阿里巴巴于2014年收購了香港上市的銀泰百貨公司，成為該趨勢的先鋒之一。消費(fèi)者們在實體店瀏覽商品，卻在線上向其他零售商下單，線上對線下消費(fèi)(O2O)被視為對這一挑戰(zhàn)的應(yīng)對之道。O2O為消費(fèi)者們提供了在實體店瀏覽商品，同時在線下單，從而獲得了就地取貨，而無須等待配送的額外便利。

關(guān)于O2O將終結(jié)大型購物中心的預(yù)測過于夸大其實。新加坡網(wǎng)站Q0010.com的業(yè)務(wù)模式與阿里巴巴相似，該網(wǎng)站正在與當(dāng)?shù)氐纳虉鲞\(yùn)營商洽談建立實體店。據(jù)了解，阿里巴巴正與大連萬達(dá)洽談在萬達(dá)商場中建立類似實體店，后者在華經(jīng)營著100家百貨連鎖店。

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和滬深300指數(shù)在過去的十二個月內(nèi)翻番，[注冊塞舌爾公司]許多投資者以此為由，避免在中國股票市場中進(jìn)行投資。雖然我們也認(rèn)為中國創(chuàng)業(yè)板之類的市場呈現(xiàn)出泡沫特征，但是在海外上市的中國股票，例如H股的估值依然處于合理范圍之內(nèi)。H股市盈率是2015年普遍預(yù)期凈利潤的10倍，相比之下，滬深300指數(shù)的市盈率是20倍，創(chuàng)業(yè)板的市盈率是96倍。

銀行股在H股指數(shù)中占主導(dǎo)地位，所占權(quán)重為40%。考慮到集中度風(fēng)險，我們認(rèn)為基金經(jīng)理應(yīng)該可以通過更加多樣化的投資，以降低投資組合風(fēng)險，使投資增值。我們提到的三大投資主題：電動汽車、在線教育以及線上對線下消費(fèi)(O2O)是未來數(shù)年的趨勢，預(yù)計將提供超出平均水平的回報，而且不受經(jīng)濟(jì)增長過程中的短期波動影響。